Големите макроикономически дисбаланси в много икономики затрудняват възстановяването. Страни като Испания или Италия предвиждат прекомерно увеличение на нивата на публичния дълг, като прогнозите на МВФ поставят дълга съответно на 120% и 150%.
През последните седмици суровата пандемия, през която икономиката преминава, постави света под контрол. Проверка, която може да се счита за временна, но която може да има опустошителни последици за определени икономики. И ние не говорим за още една криза, а за криза, която, както посочи Международният валутен фонд и отговорихме преди няколко дни, е най-голямото икономическо свиване от пукнатината през 1929 г .; накратко, едно от най-големите свивания в нашата история.
С публикуването на прогнозите за растежа данните, които се прогнозират за различните икономики, което прави вдлъбнатина в европейските икономики - най-увредени от COVID-19 - се влошават. Това е влошаването, което, въпреки че Банката на Испания надхвърли всички публикувани прогнози, с прогноза за свиване до 13,5% за испанския брутен вътрешен продукт (БВП), банката Morgan Stanley, през седмицата от публикуването на споменатия доклад от испанската парична власт, излезе с прогнози, че от самото начало свиването е 13% и в най-лошия случай може да достигне свиване от 22,6%.
Тези цифри са по-смразяващи, когато ще говорим за други макропоказатели като безработица, дълг или дефицит. Бюджетната служба на Конгреса на Съединените щати вече прогнозира увеличаване на равнището на безработица, което след пандемията може да увеличи нивото на безработица в страната, която регистрира рекордно ниско ниво преди 3 месеца (3,8%), отчетено в рамките на параметрите на пълна заетост, докато достигне нива от 16%. Тежък шок, който може да причини дефицит в страната близо 11% от БВП, което в абсолютни стойности може да бъде около 3,7 трилиона долара.
Дори водещата световна икономика не е намерила ваксината за отстраняване на тази икономическа криза. Докато чакат пакетите за инжекции и стимули, страните са напрегнати, изнервени, изправени пред криза, която разкрива всички онези дисбаланси, които, както виждаме, икономиките като цяло показват. И макар да е обичайно да се говори за асиметрии между страните, съставляващи световната икономика, коронавирусът подчерта тези асиметрии, разкривайки някои дисбаланси, които за САЩ, Италия или Испания ще означават увеличаване на дълга им до никога превишаване на нивата, които сте гледали преди.
След болест, дълг
Преди няколко дни престижният икономически ежедневник The Economist отвори корицата на списанието си със заглавие, което гласеше: „След болестта, дългът“ (на английски, „След болестта, дългът“).
Някой може да си помисли, че единственото, което има значение за най-песимистичните икономисти в момента, е публичният дълг. В допълнение, добре известно е схващането на много други икономисти, които смятат, че манията, която някои икономисти имат за намаляването на дълга и избягването на издаването на повече дългове, в сценарии, при които лостовете вече са много високи, е пагубна. Независимо дали сте за дълга или не, това е без значение. Е, както и да е, дългът в крайна сметка трябва да бъде платен. Рано или късно, някой ден, дългът, който поема една държава, трябва да бъде изправен. И това е един от големите проблеми, с които са се сблъскали много страни в тази криза: високо ниво на дълг, което остави страните с малко оборотни средства.
Ако тази здравна и икономическа криза изисква нещо, това е фискален отговор на централните банки. С напредването на пандемията централните банки реагираха с ликвидни инжекции, които имаха за цел да стимулират различните икономики, опитвайки се да облекчат, опитвайки се да смекчат ефектите от криза, която в лицето на шока на предлагането, произтичащ от блокадата и ограничаването мерки, причиняваше силен и драстичен спад в ликвидността. Ликвидност, която централните банки се опитаха да доставят именно с тези инжекции, които споменахме.
В Европа Европейската централна банка (ЕЦБ) стартира програма за закупуване на активи на стойност 750 000 милиона евро, която ще продължи до края на годината. За да добиете представа, над 50% от цялата ликвидност, инжектирана през последните предходни години, както и програма с по-голяма дълбочина, за разлика от тази на голямата финансова криза от 2008 г. Съединените щати от своя страна възнамеряват да инжектира икономиката над 2,3 трилиона долара (в американската система 2,3 трилиона долара). Друг силен залог, чиято цел е същата като тази, преследвана от Европейския съюз; смекчаване на последиците от тежка криза, която държи цялата икономика в застой.
Към които се добавят инжекции, предоставени от други страни, както и тези, които ще пристигнат през следващите месеци. Някои инжекции, които от своя страна и си струват излишъка, освен че облекчават ефектите от тази криза, разширяват онези дисбаланси, които, както казахме по-рано, представят различните страни, изграждащи икономиката. И както вече обявиха различните организации, както и техните прогнози, нивата на дълга в страни като Италия могат да надхвърлят до 150% от БВП. В страни като САЩ дългът може да скочи над 100% от БВП, докато в Испания, друга от най-засегнатите страни, той може да завърши годината с дълг от над 120% от БВП.
В обобщение, нивата на дълга, пред които ще трябва да се изправят различните страни, оставяйки деликатен сценарий за бъдещи шокове, които икономиката може да изпита, ако нивата на дълга не бъдат коригирани постепенно след кризата. И то е, че със 120% дълг върху БВП, поредният шок в икономиката обезсмисля действията на централните банки, тъй като цялата бюджетна дисциплина, поради много кризи, които оправдават задлъжнялостта, би се пропукала. Оскъдната фискална възглавница, която много икономики имат, сега дори още по-малка, ги поставя в ситуация, която, ако не бъде коригирана със сурови реформи и жертви, може да доведе до сериозни дългосрочни проблеми.
Разходите за финансиране, скрита заплаха
Както добре знаем, емитирането на дълг, дори ако лихвените проценти са на исторически ниски нива, носи разходи, с които страните трябва да се изправят. През последните години политиките за приспособяване на Европейската централна банка, както и на други централни парични власти, накараха тези разходи да изглеждат изкуствено ниски. Интензивната експанзивна парична политика накара страни като Испания да представят показатели, които като рисковата премия или разходите за финансиране, в лицето на реалността на икономика, удавена от дългове, бяха изкуствено ниски.
И факт е, че настояването на централните банки да поддържат добри условия за финансиране насърчиха това огромно увеличение на дълга. Е, в сценарий, при който издаването на дълг, както твърдят испанските владетели, е толкова евтино, защо да не се възползвате от неговото издаване? С това съобщение новият брой, който Испания направи в началото на годината, беше обявен на испанците за финансиране на поредица от разходи, които, като пенсии, продължиха да причиняват договарянето на повече дългове за изплащане на система за хроничен дефицит.
Въпреки това, като взехме предвид споменатото по-горе, до този момент не сме били наясно с големия проблем, който съществува при представянето на толкова високо ниво на дълга. Особено в турбулентен сценарий и където разходите за финансиране могат да скочат неочаквано. Нека си спомним посланието на Лагард при появата на ЕЦБ, както и реакцията на пазарите на държавен дълг след намека му за нежеланата отговорност на централната банка да поддържа премии за риск и да поддържа благоприятни условия за финансиране. Декларация, която повиши рисковите премии за броени секунди, тревожейки онези европейски лидери, чиито държави имаха по-високи нива на дълга.
Посланието на президента на ЕЦБ породи съмнения сред инвеститорите дали централният орган ще подкрепи дълга на страни, които като Испания, Италия, Франция, Португалия или Гърция имат толкова високи нива на дълга. И то е, че този тип изявления са доста притеснителни, защото помним, че способността да се плати дългът в много сценарии зависи от тези условия на финансиране. Въпреки това, при сценарий, при който тези условия се влошават, голяма част от публичните пари биха се източили за изплащане на лихви; ситуация, която, както се е случвало в историята, е причинила сериозни затруднения за икономиката.
Въпреки че ситуацията винаги е била благоприятна, когато поемаме дълг, ние никога не вземаме предвид песимистичните сценарии, които в дългосрочен план биха могли да увеличат дълга ни, без наложителната необходимост да издаваме повече. Испания, за да добие представа за това, което се опитваме да илюстрираме, плаща около 3% от своя БВП в дългови лихви. Влошаването на условията за финансиране обаче при сценарий, при който освен това лихвените проценти могат да повишат разходите, които в момента представляват общите разходи за дълг в страната. С други думи, бихме могли да влезем в лихвени проценти, които спрямо БВП биха били 4% и то без необходимост от повишаване на съотношението дълг / БВП, а по-скоро поради влошаване на условията за финансиране.
В заключение, този тип сценарии са най-притеснителни за страните, които, както многократно цитираните в статията, имат високи нива на публичен дълг. Не можем да продължим да увеличаваме дълга по прекомерен начин, тъй като липсата на контрол по въпроси като този води до голяма сметка за онези икономики, които се показват. Не казвам, че икономиките не трябва да заемат, а по-скоро да го правят с контрол. Попадайки в грешката, че дългът не е изплатен, е грешката, че много държави са паднали и че сега те са не само неплатежоспособни, но и неспособни да могат да стимулират икономиките си в сценарии като този, в който живеем в момента.
Поради тази причина бюджетната дисциплина не само трябва да надделее в тази криза, но структурните реформи, които да се съсредоточат добре върху нашето икономическо бъдеще, трябва да бъдат следващата стъпка за избягване на бъдещи колапси.