Докато плановете за QE, разработени от Марио Драги, придобиват по-агресивен характер, инфлацията остава под целите на ЕЦБ и забавя възстановяването в еврозоната. Еволюцията на цените през август със слабо увеличение от 0,2% потвърждава опасенията относно ефективността на мерките, докато някои икономисти вече посочват възможностите, открити от дефлацията.
С тези данни ниската инфлация остава в съответствие с тенденцията, показана от европейската икономика от 2013 г. насам, в период, който се характеризира с постоянно колебание от месец на месец между слабото нарастване на цените и дефлацията. Показателно е, че през последните 3 години нито една месечна информация за инфлацията не е надвишила диапазона -1-1%, което показва забележителна ценова стабилност. Тази ситуация не би била изненадваща, ако беше резултат от политики, насочени към умерен растеж (особено в среда на високи лихвени проценти) или необичайно силно поскъпване на валутата. Сегашната ситуация обаче е точно обратната: икономиките все още са засегнати от кризата, с предимно високи нива на безработица, които се стремят да се възстановят, насърчени от експанзивната парична политика на Европейската централна банка (която доведе лихвените проценти до исторически минимуми), докато еврото през последните 3 години загуби 18% от стойността си спрямо долара. И което е още по-лошо, в повечето от страните от еврозоната растежът все още е твърде слаб, за да възстанови трайно заетостта и потреблението. Предвид обстоятелствата може да се запитаме защо мерките на ЕЦБ (дори и най-агресивните, като например QE) не са в състояние да генерират инфлация и чрез връзката, установена от кривата на Филипс, да стимулират производството и заетостта.
Може да се търсят много причини, за да се обясни стагнацията на цените. От гледна точка на фискалната политика може да се каже, че програмите за строги икономии, изпълнявани от властите в еврозоната, са намалили публичните разходи, намалявайки съвкупното търсене и по този начин тласкайки цените надолу. Данните на Евростат за разходите обаче показват това Европейска данъчна политика, разглежда като цяло, има ясен експанзивен знак: Ако през 2007 г. съвкупните публични разходи в еврозоната не достигат 4300 милиарда евро, през 2015 г. те вече надхвърлят 5000. В Европейския съюз като цяло увеличението е още по-голямо: от 5 800 милиарда на почти 7 000. Поради това откриваме, че съкращенията на разходите, прилагани в някои държави (особено тези в Южна Европа), са компенсирани от политиките за фискално разширяване в други. Във всеки случай, съвкупното търсене, генерирано от публичния сектор в еврозоната, сега е по-високо от началото на кризата и следователно не може да обясни спада в цените.
Напротив, от гледна точка на компонентите на инфлацията е очевидно, че енергията изигра основна роля в воденето на Европа до дефлация. В този смисъл е важно да се подчертае спадът в цените на петрола, които се сринаха от историческите им максимуми от 145,61 долара през 2008 г. до 45 долара, където е в момента. Ако към това добавим и спада в цените на суровините, изводът е, че европейската икономика е нетен вносител на стоки и изкопаеми горива, тя е претърпяла дефлация, просто защото нейните предприемачи са видели намаляването на производствените си разходи и са се възползвали от този марж, за да намалят цените и по този начин стимулират продажбите на пазари, които все още не са се възстановили напълно.
От друга страна, въпреки че е вярно, че стоковите пазари са претърпели продължителен спад в цените, на финансовите пазари се е случило обратното: FTSE 100, основният индекс на европейските фондови пазари, регистрира през юли 2016 г. ръст от 2,5% годишно през последните 10 години и някои безрискови активи в еврозоната вече се продаваха при отрицателна лихва. Това означава, че цените на стоките са паднали, докато цената на финансовите активи не е спряла да се повишава; С други думи, растежът на фондовите пазари би погълнал ефекта, който плановете за качество на Европейската централна банка трябва да имат върху реалната икономика.
Като се имат предвид тези данни, може да се каже, че увеличаването на паричното предлагане в еврозоната (осъществява се главно чрез банки) в крайна сметка той стимулира пазарите на акции и фиксиран доход, но все още не успя да улесни търсенето на реални стоки. Въпреки че е трудно да се разбере този феномен в цялата му сложност, ясно е, че все още високото ниво на задлъжнялост на много потребители, липсата на доверие на пазарите и новата банкова регулация затрудняват повторното активиране на кредита, което от своя страна обезкуражава потреблението и намалява търсенето на пари, предназначени за стоковите пазари. Всичко това доведе до ценова стабилност, която граничи с дефлация и застрашава бъдещите перспективи за Европа, като се вземат предвид последиците, които общият спад на цените има тенденция да донесе за всеки икономически агент.
Започвайки с компаниите, дефлацията има тенденция да има сериозно отрицателни ефекти, тъй като влошава бъдещите перспективи за фактуриране (тъй като те са принудени да продават повече, за да поддържат същите нива на доходите). Този песимизъм също обезсърчава инвестициите, но има още по-лош ефект: в периоди на продължителна дефлация (както се е случило в Япония) обществеността за неопределено време отлага своите решения за потребление с оглед на възможността цените да продължат да намаляват. Следователно компаниите биха се изправили пред a среда, където биха продали по-малко единици и на по-ниски цени. В този контекст най-слабо конкурентните ще бъдат принудени да се затворят и работните места ще бъдат унищожени.
Семействата, от друга страна, биха били наранени от нарастващата безработица, но падащите цени (припомняйки кейнсианската максима, че номиналните заплати са по-твърди надолу, отколкото нагоре) биха подобрили покупателната им способност. По същия начин по-ниските разходи за живот биха помогнали за облекчаване на социалното напрежение, причинено от нарастването на безработицата.
Последно, за правителствата от еврозоната перспективата за продължителна дефлация изобщо не е обнадеждаваща, тъй като това би намалило данъчната основа и по този начин би намалило събирането от данъци върху потреблението. Този ефект може да бъде особено сериозен в страни, които са избрали политика на вътрешна девалвация (като Испания), тъй като проблемът може да се разпростре и върху спечелените доходи. Вярно е също така, че насърчаването на спестяванията в ущърб на потреблението може да подобри събирането от данъка върху доходите от капитал, въпреки че в сегашната обстановка недоверието към пазарите и ниските лихвени проценти стимулират държането на пари в брой, отменяйки частично този ефект.
Но ако дефлацията крие сериозни рискове за Европа, това може да е и историческа възможност: с спадащи производствени разходи и обезценено евро, Европейските компании могат да се насладят на най-добрите условия да се конкурират на международните пазари, които търсят все по-сложни стоки и услуги. Не напразно, Това е в страните с най-голямо призвание за износ (Германия, Холандия, Великобритания) където пазарът на труда се е възстановил най-бързо. Напротив, страните, които разчитат повече на вътрешния си пазар (Франция, Испания, Гърция), все още имат сериозни проблеми с безработицата. Дори в испанския случай не случайно създаването на нетни работни места започна през 2014 г., съвпадайки с бума на износа.
Възползването от настоящата ситуация обаче за преориентиране на производствения модел към износ не е лесна задача. Той призовава за структурни реформи за увеличаване на дългосрочната конкурентоспособност, които понякога не са без противоречия или социални конфликти. Страните, които ги лансираха, успяха да реактивират икономиките си поне частично. Останалите, докато чакат ЕЦБ да реши проблемите им, все още се чудят как могат да бъдат създадени работни места отново след кризата.