Аржентинското песо потъва на пазарите и правителството вече договаря спасяване с МВФ. Как се представя бъдещето на аржентинската икономика?
През последните седмици аржентинската валута претърпя резки падения спрямо долара, без нито една от мерките, предприети от Централната банка на Аржентинската република (BCRA) да е била успешна. Докато изпълнителната власт смята да поиска финансова помощ от Международния валутен фонд, анализаторите са загрижени за това, което може да бъде началото на нова криза на развиващите се пазари. В тази статия анализираме произхода на проблема и възможните му решения. Дали този път Аржентина ще излезе невредима от тази предкризисна ситуация?
Законът за велосипедите
В действителност проблемите, свързани с нестабилността на валутния курс, външната задлъжнялост и инфлацията, не са нови за аржентинската икономика. Напротив, можем да намерим корените му в агро-експортния модел, който е негов отличителен белег от независимостта на страната през 1816 г.
Най-общо този модел се състои от специализация на страната като производител на суровини, предназначени най-вече за международните пазари и свързани с огромното земеделско богатство на страната, като откроява говеждото, пшеницата, царевицата и соята. Напротив, Аржентина е традиционният вносител на капиталови стоки и високи технологии.
Естествено, ограничената добавена стойност на износа по отношение на вноса намалява способността за спестяване на национално ниво, което генерира зависимост от чуждестранния капитал за запазване на инвестициите. В същото време отвореният и износителски характер на аржентинската икономика я прави особено податлива на колебания на валутния пазар, ефектите от които не се ограничават до износния сектор и засягат всички агенти на националния пазар, включително самата държава .
Тази зависимост от движението на долара означава, че девалвацията, например, ще стимулира износа, но ще създаде инфлация, като оскъпява вноса (освен че затруднява закупуването на оборудване и технологии в чужбина). По този начин можем да идентифицираме два традиционни аспекта на аржентинската икономическа политика: поддръжник на свободните пазари и силен песо, който позволява внос на технологии, модернизиране на икономиката и ограничаване на инфлацията, и друг защитник на по-обезценена валута, за да стимулира износа на суровини. намесени пазари, особено по отношение на регулирането на цените. Втората политика е доминираща през последните години и вече я обсъждахме в предишни статии. Ще се справим с първата, предприета от президента Маурисио Макри в тази публикация.
Преди всичко трябва да се каже, че агро-експортния модел, отвъд недостатъците си, работи изключително добре в продължение на много години. Всъщност, благодарение на този продуктивен модел между края на 19-ти век и началото на 20-ти, Аржентина се превърна в истинска икономическа сила и една от най-проспериращите страни в света, надминавайки други много по-големи износи като Съединените щати или Русия. Този период се характеризира с политика, по-скоро склонна към силен песо и ниска инфлация, докато вносът на технологии е възможен благодарение на огромния обем чуждестранни инвестиции, които са влезли в страната през тези години (не забравяйте, че Обединеното кралство, първата икономика в онези години, той насочи около половината от всички свои чуждестранни инвестиции към Аржентина).
Икономиката не се различава много от велосипеда: за да се движи, двете колела трябва да могат да се въртят свободно. Идеята да освободите единия, докато държите спирачката на другия, е просто абсурдна.
Оттогава има два опита за възстановяване на този модел от ръката на икономисти, свързани с неомонетаристката школа на Чикагски момчета. Първият беше през 1976 г. и беше реализиран чрез увеличаване на лихвените проценти, които стимулираха закупуването на песо и повишиха цената на националната валута по отношение на САЩ. Вторият беше през 90-те години, когато Централната банка извършваше ежедневни операции, за да гарантира общия паритет на песото и долара.
За съжаление и двата опита се провалят, главно защото се опитват да компенсират липсата на чуждестранни инвестиции със силна държавна манипулация на валутния пазар, като същевременно либерализират стоковите пазари. Те не взеха предвид, както знаем благодарение на модела IS-LM, който икономическата теория ни завеща, че реалният и паричният пазар са абсолютно взаимозависими. Това означава, че всяка намеса в единия от тях незабавно променя поведението на агентите, работещи в другия, и следователно всяка политика на либерализация трябва да включва и двата пазара. В този смисъл икономиката не се различава много от велосипеда: за да се движи е необходимо две колела могат да се въртят свободно. Идеята да пуснете единия, докато държите спирачката на другия, е просто абсурдна, както се вижда от провала на неомонетаристичното училище в Аржентина: след кратки периоди на просперитет, изкривяванията на пазара, изчерпването на резервите, не са дълго време, унищожаването на производствената тъкан и накрая външната задлъжнялост.
Случаят на Макри не е много различен. Въпреки че паричната емисия не заема толкова подходящо място, както в предишния опит, новият аржентински изпълнителен директор се опита да коригира проблемите, наследени от периода на Киршнер, с икономическа програма, която включва приватизации, експортни съоръжения и частни инвестиции и намаляване на разходите. . Тези действия имаха за цел да възобновят икономическия растеж, да модернизират производствените процеси, да ограничат инфлацията и да поддържат стабилността на песото. въпреки това интервенционизмът на валутния пазар беше повторен, тъй като забраната за изтегляне на капитал от страната не е отменена и все още има силни ограничения при покупката и продажбата на чуждестранна валута.
Планът на Макри изглежда работеше известно време (въпреки че опозицията, контролирайки Сената, успя да забави напредъка по реформите), а данните за растежа, инфлацията и заетостта изглежда се насочиха в правилната посока. През последните месеци обаче Аржентина трябваше да се сблъска с редица екзогенни фактори, които застрашиха успеха на новия модел.
Кризата с песото
Най-важното е несъмнено промяна на знака на паричната политика на САЩ, Това означава не само по-силен долар на международните пазари, но и бягство на инвеститорите в национален държавен дълг към държавните облигации на САЩ, които сега предлагат по-голяма рентабилност. От друга страна, забавянето на китайското търсене и сушата, засягаща соевия сектор (един от основните износители на Аржентина), също допринесоха за намаляване на доверието в аржентинската валута, която претърпя исторически колапс на пазарите: над 12% срещу долара само за две седмици.
Правителството бързо реагира. Преди своя черен четвъртък (3 май) Централната банка вече беше открила първите неблагоприятни признаци и засили продажбите си на долари, може би предполагайки, че това е просто колебание на пазара и че нещата скоро ще се върнат в своя ход. Малко след това тя реши да предприеме малко по-агресивна политика и стартира нови емисии на дългове с малко по-висока рентабилност, но тази мярка също се оказа недостатъчна.
Междувременно песото навлизаше в свободно падане на пазарите и нямаше признаци, че девалвацията ще спре. Централната банка, лишена от идеи, се върна към залаганията на две стари класики на паричната интервенция: увеличаване на продажбите на долари още повече и повишаване на лихвените проценти. И отново с малък успех, тъй като две седмици след началото на кризата Аржентина е загубила повече от 10% от резервите си в долари, докато песото продължава да потъва.
Ситуацията е толкова сериозна, че Макри се е съгласил договаряне на заем с МВФ. Мразена от по-голямата част от общественото мнение, тази международна финансова институция със сигурност е една от последните останали алтернативи на аржентинското правителство. Идеята би била да се получи заем от около 30 000 милиона долара, който може да функционира като „възглавница“, така че Централната банка да продължи да има място за намеса на пазара и поне да смекчи падането на песото.
Трудно е да се разбере дали инициативата ще бъде успешна, но индикациите, които имаме досега, предполагат друго. Вече видяхме, че моделът на рационалните очаквания на Лукас е перфектно приложен към еврото и няма причина да мислим, че не можем да видим кризата с песо и в тази светлина. С други думи, възможно е да се потвърди, че когато дадена интервенционна политика злоупотребява с определени ресурси, тя има тенденция да стане предвидима и пазарните агенти действат по съответния начин. Може би това е причината, поради която първите опити на Аржентинската централна банка са напълно неефективни, тъй като инвеститорите разбират, че това е неустойчива мярка във времето и следователно те остават на късите си позиции. Може би затова и идеята да се обърнем към МВФ в крайна сметка се проваля.
През последните десетилетия динамиката на международните финансови пазари диктува, че повишаването на лихвените проценти в Съединените щати има тенденция да удари силно развиващите се икономики, тъй като те увеличават стимулите да продават позиции в тези страни и да инвестират на пазара на Съединените щати. съотношението става по-привлекателно. Последните няколко месеца не направиха изключение, като бразилският реал, руската рубла, турската лира и индонезийската рупия също бяха обезценени. Следователно можем да кажем това проблемът не е изключително аржентински, въпреки че песото е най-засегнатата валута.
Естествено, тези събития подадоха тревога сред анализаторите и днес мнозина се чудят дали кризата с песото може сериозно да засегне международните пазари, както вече се случи през 2001 г. В този смисъл можем да кажем, че макар да не е възможно да се гарантира с пълна сигурност, най-вероятно е регионален въпрос и че само намалява стойностите на компаниите, особено изложени на аржентинския пазар.
Нека първо да си припомним, че Аржентина през 2001 г. дойде от дълъг период на отвореност за чуждестранни инвестиции (което означава, че международните агенти бяха с доста висока степен на излагане на движение на валутата), докато настоящият все още не е приключил. извън икономическата изолация на кирхнеризма, с a наличност много по-скромен външен дълг.
От друга страна, поредицата от погрешни политики означава, че през последните десетилетия страната губи относителната си тежест в световната икономика, което означава, че нейните проблеми имат все по-малък риск от заразяване. Далеч е онази криза от 2001 г., която скоро се разпространи в останалата част на континента и дори по-нататък по подразбиране от 1890 г., което разтърси самия Лондон.
Наистина ли МВФ е единственото решение?
Следващото нещо, което можем да си зададем, е дали проблемът има решение и дали задължително включва отново да задлъжнеме с МВФ. Истината е, че правителството няма твърде много алтернативи на масата: изхвърляйки най-екстремните опции (както позволявайки на песото да продължи при свободно падане, така и връщайки се в катастрофалните капани на борсата), остава само да продължи да продава долари, докато чака бурята да премине. Разбира се, стратегията има своите рискове: парите на МВФ може да свършат и ако в този случай проблемът продължи да съществува, страната ще трябва да върне 30 000 милиона долара, но с обезценена валута. Ситуация, от която би било много трудно да се излезе и която ви принуждава да обмислите други алтернативи.
Предвид сериозността на обстоятелствата може да се наложи да се анализира коренът на проблема, който е не друго, а липсата на сигурност, която Аржентина предлага на национални и международни агенти. В този смисъл можем да кажем, че за много долари, продадени от Централната банка, ще бъде трудно да се преодолее недоверието към правителство, което не позволява на своите граждани да изнасят собствените си пари от страната и което се намесва във всяка международна операция, която се провежда между частни партита и с чуждестранна валута. По тази причина първата стъпка може да бъде завършването освободи движението на капитали, тъй като само тогава икономическата реформа ще бъде достоверна. В крайна сметка доверието на инвеститорите не може да се регулира от закона, а се печели всеки ден на пазарите. Ако агентите са подозрителни към прекалено интервенционистката политика, манипулирането на цените още повече с масивни продажби на долари не изглежда точно най-подходящият начин.
Може би някой би си помислил, че идеята за освобождаване на паричния пазар може да дестабилизира икономиката, но аржентинската история показва друго. Именно златната ера на Аржентина в началото на 20-ти век беше възможна благодарение на забележителната степен на свобода на реалния и паричния пазар, тоест напълно освобождаващите двете колела на велосипеда. В светлината на този опит, ако днес намерението наистина е да се върне в тази богата и просперираща страна, може би трябва да се възприеме нейната парична ортодоксалност, тъй като благодарение на нея беше възможно да се привлекат чужди инвестиции, така необходими за модернизацията на икономиката. Естествено, това не означава връщане към златния стандарт, но означава възстановяване на основното предимство на тази стара система: напълно маргинализира политиците от пазарите и оставете мотора да работи отново.