Разширяването, преживяно от криптовалутите през последните години, и особено през 2020 г. в резултат на глобалната пандемия, превърна тези активи в реални действащи лица на финансовите пазари. По този начин много често се повтаря въпрос: Биткойнът ли е новото злато?
Този процес на трансформация е толкова бърз, че за кратко време ценни книжа като Биткойн или Етериум са преминали от пределни средства за плащане в фокус на вниманието на големите и малките инвеститори по целия свят.
Може би поради не толкова далечния исторически опит със златния стандарт и системата от Бретън Уудс, фактът, че толкова много хора се стичат към обща валута, свободна от държавна намеса, донякъде напомня за ролята, която златото винаги е играло. Поради тази причина е обичайно да се чуват спекулации относно възможността в един момент една или повече криптовалути да могат да заменят златния метал, но наистина ли е възможно?
Злато, стойност на убежището par excellence
В контекста на настоящата парична система не трябва да мислим за актив, който да служи като обезпечение за общия обем на фиатната валута. Тази функция беше тази на златния стандарт, но тази система беше изоставена през първите десетилетия на 20-ти век и последните й остатъци трайно изчезнаха в края на споразуменията от Бретън Уудс през 1971 година.
По този начин, въпреки че е вярно, че днес централните банки натрупват големи златни резерви, те представляват само част от активите, които имат в баланса си. Следователно не бива да мислим, че парите в обращение са подплатени със злато, още по-малко при автоматично съотношение на конвертиране.
Каква е ролята на златото в днешния свят? По същество това е още един актив, въпреки че има свои собствени характеристики, които го правят особено ценен актив на финансовите пазари. Златото има много различни приложения, което гарантира определено ниво на търсене, като същевременно не позволява цената му да бъде пряко свързана с развитието на определен сектор. Той е лесно транспортируем, ковък и приемането му е широко разпространено по целия свят, улеснявайки бързото му превръщане в ликвидност. Но освен това златото има специално качество, което го отличава от останалите суровини: то е оскъдно и освен това предлагането му трудно може да расте много бавно.
Именно недостигът представлява едно от големите предимства на златото, отчасти защото производството му зависи от природните резерви (които по дефиниция са ограничени) и не е обект на произвол на никоя централна банка. Благодарение на това пазарите не трябва да поемат риска да инвестират в активи, които по-късно могат да бъдат изкуствено обезценени чрез политическо решение, както понякога се случва с фиатната валута или публичния дълг.
В този смисъл е интересно да се отбележи, че докато голяма част от икономическата литература определя държавния дълг като безрисков актив, истината е, че цената на тези ценни книжа може да е по-волатилна от тази на златото и дори да представлява по-голяма риск от неплащане. Може да изглежда противоречиво, но понякога дори принудителната способност на държавата да събира данъци не може да предложи гаранция, сравнима с високата вероятност да има купувачи на злато при спонтанен ред на пазара.
Всички тези фактори традиционно правят златото много привлекателна възможност за инвеститорите. В някои случаи мотивацията може да бъде чисто спекулативна, като се възползва от краткосрочните движения на цените, но общоприетото схващане е, че тя представлява сигурно убежище. С други думи, много от инвеститорите, които залагат на закупуване на злато, го правят, за да защитят своите активи чрез относително стабилен и ликвиден актив. Този характер на стойност на убежището винаги е съпътствал златния метал, но още повече след края на конвертируемостта в благородни метали на основните световни валути.
Ролята на криптовалутите
Глобалните парични пазари след напускането на Бретън Уудс преживяват периоди както на растеж, така и на свиване, но можем да наблюдаваме дългосрочна експанзивна тенденция. Като цяло, в годините на бум имаме тенденция да наблюдаваме увеличение на паричното предлагане, което е естествено, ако вземем предвид, че в банковите системи с частичен резерв предприятията са склонни да отпускат заеми по-лесно и по този начин създават нови пари. Това, което не изглежда толкова логично, е, че в периоди на рецесия някои централни банки решават да удвоят залога и да продължат да печатат пари, с намерение да инжектират ликвидност в системата и по този начин да улеснят възстановяването на икономиката.
Разбира се, тази експанзивна тенденция не е правило, което винаги се изпълнява и всъщност можем да наблюдаваме множество политики за парични ограничения през последните 50 години, но това е доста чест навик. Това беше предпочитаната рецепта за големите икономики да излязат от Голямата рецесия от 2008 г. насам и е така на практика в целия свят в резултат на новата криза, започнала през 2020 г.
Най-големият проблем на това решение е, че то има много различни резултати в зависимост от държавата, в която се прилага, поне в краткосрочен план. В икономики с развити финансови пазари, платежоспособни държави и валути, считани за безопасни убежища, новата парична маса може да бъде усвоена, без да създава инфлационно напрежение. Всъщност, ако несигурността се увеличи и заедно с това и търсенето на пари, умерено експанзионните политики могат да бъдат ограничени до предоставяне на по-голямо предпочитание към ликвидността, без да създават големи макроикономически дисбаланси в краткосрочен или средносрочен план.
Когато обаче тези политики се провеждат в икономики с неразвита финансова система, проблеми с външния дълг или липса на доверие в националната валута, резултатът обикновено е инфлационен процес, от който може да бъде много трудно да се излезе. Такъв е случаят с държави като Аржентина, където всяка година паричното предлагане се удвоява и следователно пазарите се заливат с валута, която те не търсят. Естествено, последицата е ескалация на инфлацията, която за кратко време може да унищожи ликвидните активи на спестителите, което ги тласка да търсят други алтернативи за инвестиции.
Дълъг път
Ако разгледаме предишната графика, ще видим, че сред стойностите на сигурното убежище най-високата обща цена е монополизирана от валути, особено тези, издадени от централни банки, които вдъхват доверие на пазари като Европейската централна банка, Федералния резерв или Централна банка на Япония. Виждаме обаче също така, че златото продължава да бъде релевантен актив до такава степен, че общата стойност на неговите салда е много по-висока от общия M1 на доларите. Следователно бихме могли да кажем, че ако златото е валута, то ще бъде второто по важност в света.
Напротив, биткойнът е далеч от златото, но трябва да помним, че само преди няколко години това сравнение беше немислимо. Всъщност скоростта на растеж на тази криптовалута, а не текущата й цена, кара мнозина да мислят, че тя може да надмине златния метал.
Много е трудно да се предскаже дали тази възможност в крайна сметка ще се осъществи, но можем поне да посочим как би могло да се случи. Като се има предвид, че към днешна дата общият брой на биткойните е около 19 милиона и че може да има максимум 21 милиона издадени, общата цена едва би достигнала един трилион ceteris paribus. Без да се брои, че да, количеството загубени и невъзстановими биткойни.
Следователно е очевидно, че ако в бъдеще биткойнът се приближи до златото, той трябва да го направи чрез цени, т.е. чрез повишаване на стойността на всяка парична единица на пазара. По-конкретно, цената му трябва да се умножи по 11, така че и двата актива да имат подобна капитализация.
Естествено, тези изчисления не обезсилват възможността за сближаване между двете ценности, но потвърждават, че предстои дълъг път. Във всеки случай, нестабилността на много валути и разширяването на цифровата икономика създават на скокове благоприятна рамка за развитие на криптовалути и особено биткойн.
Преоткриване на златния стандарт?
Тези съображения могат да ни помогнат да разберем защо биткойн изглежда по-успешен в страни с относително нестабилна валута, отколкото в еврозоната или САЩ. В известен смисъл може да се каже, че спестителите в тези страни търсят сигурността на ценна книга, чието снабдяване е фиксирано, именно защото избягват произвола на своите централни банки.
Фактът обаче, че има предвидима глобална оферта от предварително установени правила (дори с номинален максимален лимит) не е единственото предимство на тази криптовалута. Също така нарастващото му приемане и лекотата на притежание и транспортиране (предвид виртуалната му природа), качества, които също са характерни за златото и които по това време позволяват организирането на световен паричен стандарт, базиран на този метал.
В резултат на тази ситуация някои хора се чудят дали би било възможно да се върнем към стандарт, подобен на златото, но базиран на някаква криптовалута, което е много трудно да се предскаже. Въпреки това можем да изброим някои от неговите хипотетични предимства.
Предимства на модела на биткойн
Първо, общ паричен стандарт би позволил същата валута да се използва като референт в целия свят, в този случай криптовалута. Националните валути, както през 19 век, не биха били нищо повече от местни деноминации на универсалната валута. На свой ред коефициентът на конверсия на всяка валута с референтния стандарт би бил отражение на фактори като външна задлъжнялост, резерви на централната банка и търсенето на местни пари, което може да доведе до по-прозрачни парични пазари.
От друга страна, страните, които решат да запазят известна стабилност в посочения коефициент на конверсия и нямат положителен външен баланс, трябва да почистят публичните си сметки и да се въздържат от продължаване на печатането на пари, което би принудило правителствата да търсят баланс в паричния и фискални. Както беше при златния стандарт, това може да се превърне и в ценова стабилност, съчетавайки икономически растеж с практически нулева инфлация.
Приемането на общ паричен стандарт обаче поражда и някои възражения. Най-важното от тях е, че понастоящем обемът на циркулиращите пари е толкова голям, че затруднява мислите за връщане към златото като референция и би ни принудил да се обърнем към криптовалутите. На тях обаче се гледа с недоверие от страна на правителствата и централните банки, които в много случаи се опитват да регулират или дори да ограничат използването им.
Обичайно е да се чуе, че враждебността на политиците към тези валути се дължи на факта, че те заплашват настоящия си монопол върху валутата, тъй като приемането на обективен паричен стандарт би им попречило да правят експанзивни политики, които могат да донесат предимства на изборите. Във всеки случай истината е, че ако някой орган в крайна сметка контролира Bitcoin по някакъв начин, тази валута вероятно ще загуби една от основните си атракции за инвеститорите: своята независимост.
Поради всички тези причини е трудно да се мисли за замяна на злато с биткойн в краткосрочен или средносрочен план. Напротив, и двете ценности може да са в състояние да се допълват взаимно и да открият нарастващо търсене в свят, в който централните банки изглеждат склонни да обезценяват собствените си валути, а спестителите да предотвратяват потъването на богатството си заедно с тях.
