През последните години европейската икономика изглежда се е върнала към растеж, но възстановяването стабилно ли е? Австрийското училище по икономика ни предупреждава за рисковете от парична експанзия и създаването на нови балони.
Новините, с които пресата ни свикна през последните години, говорят за икономическо възстановяване, растеж и намаляване на безработицата благодарение на политиките на ЕЦБ за парична експанзия. Това четене е дълбоко повлияно от предположенията на монетаристката школа, която защитава при някои обстоятелства необходимостта от парични стимули в кризисни ситуации. В тази статия ще дадем глас на алтернативен подход, който може да ни накара да поставим под въпрос настоящия оптимизъм: този на Австрийската школа по икономика, според който създаването на пари никога не е отговорът до икономическа рецесия.
Австрийската теория на кредитния цикъл
От гледна точка на Австрийското училище по икономика (особено след публикуването на Цени и производство, от Фридрих фон Хайек) има a силна корелация между бизнес циклите и лихвените проценти чрез обаждането кредитен цикъл. Според този подход няма много смисъл да се говори за инфлация като движение в общото ниво на цените, тъй като тя се счита за променлива с малко значение за разбиране на функционирането на икономиката. Напротив, най-важният ефект от промяната в лихвените проценти е неговата честота върху общия обем на кредита, което променя структурата на относителните цени през производствените процеси.
По този начин намаляването на лихвените проценти под нивото на равновесие ще увеличи паричното предлагане и ще стимулира задлъжнялостта. Следователно, появата на изкуствено ниски финансови разходи ще генерира стимули за инвестиране в проекти, които първоначално биха били считани за нерентабилни и по този начин производствените процеси ще имат тенденция да се удължават. Последицата ще бъде по-голямо разпределение на ресурсите за инвестиции в ущърб на потреблението и следователно промяна на относителната структура на цените, като стоките на производител стават по-скъпи от потребителските стоки. С течение на времето инвестициите в проекти, които са все по-малко ефективни, изискват все по-голямо увеличение на паричното предлагане, което в крайна сметка показва недостатъците, генерирани през експанзионен цикъл и поражда нова криза.
Изводът на австрийското училище е, че паричната експанзия също не работи като лек за рецесии, тъй като в крайна сметка само създава кредитни балони, които рано или късно в крайна сметка се спукват. Това отхвърляне на паричните стимули го отличава от неомонетаристката школа (мнозинството в настоящата академична среда), която смята тези политики за валидни в рамките на отворена икономика. Следователно не случайно днес се води дебат между защитниците на действията на ЕЦБ (на немонетаристко вдъхновение) и нейните недоброжелатели, повлияни от мисленето на Хайек.
Европейска парична политика
Както сме коментирали в предишни статии, залогът на европейските икономически власти в лицето на Голямата рецесия преминава постепенна фискална корекция и за един силна парична експанзия. По отношение на ЕЦБ тази политика доведе до намаляване на лихвените проценти, увеличаване на линиите за финансиране на банките и масови покупки на държавни и частни дългови ценни книжа на вторичните пазари. На графиката можем да видим връзката между тези политики (представени в случая от референтните ставки) и развитието на паричната база. В този смисъл можем да кажем, че целта на ЕЦБ за увеличаване на номиналната сума пари циркулирането беше успех.
Ефектите от разширяването на паричната база не се усетиха дълго: разходите за финансиране на държави и компании бяха намалени (което позволи по-постепенни процеси на намаляване на задлъжнялостта в частния сектор и фискална корекция в публичния сектор), оптимизмът се върна към финансовите пазари и фалитът на множество банкови субекти беше избегнат. В същото време еврото беше обезценено спрямо долара, но в замяна растежът и създаването на работни места бяха засилени благодарение на нарастването на износа. Отново, ако се придържаме само към тези данни, можем да кажем, че залогът за парична експанзия постигна истински успех.
За съжаление има и други променливи, които могат да предизвикат безпокойство. На първо място, увеличението на паричната база е довело до експоненциално увеличение на баланса на ЕЦБ (с последващото намаляване на качеството на нейните активи), което не е маловажен проблем, като се има предвид, че той е основата на европейската парична система. Естествено това ни кара да се запитаме колко дълго може да се поддържа паричната експанзия, нещо, което самият президент на институцията Марио Драги вече е разпознал, когато обявява постепенно оттегляне на плана за стимулиране.
Вторият рисков фактор е определянето дали увеличението на обема на парите може да бъде изкривяване на стимулите на пазарните агентии ако това от своя страна може да доведе до неефективност, която ще се покаже чрез балони в бъдеще. Необходимо е да се признае, че може би тази загриженост е била подценена от анализаторите, тъй като немонетаристкото мислене предполага пряка връзка между общото ниво на цените и паричната база, когато скоростта на паричното обръщение остава постоянна. В този случай годините на ниска инфлация в Европа и слаб растеж може да са накарали много икономисти да мислят, че решенията на ЕЦБ засягат икономиката по-малко от очакваното и следователно са необходими по-агресивни политики.
Мотивите на неомонетаристите могат да бъдат обобщени по този начин: ако увеличението на паричната база генерира инфлация и растеж и не наблюдаваме увеличение нито на двете от последните две променливи, нито значително намаляване на скоростта на паричното обращение , тогава текущата парична експанзия е твърде слаба. Ако не, къде би могла да изчезне цялата инфлация?
Потребление, инвестиции и цени: какво, ако Хайек беше прав?
Паричната експанзия може да изкриви други сектори на икономиката и да положи основите за нова криза в бъдеще
Графиката по-горе може да ни предложи отговор. Както виждаме, нарастването на паричната база едва постигна леко увеличение на Хармонизирания индекс на потребителските цени, основният показател, използван от европейските власти като референция за измерване на инфлацията. Напротив, наблюдаваме много по-изразен ръст в нивото на цените при ценните книжа с фиксиран доход и още повече при акциите. Изводът е ясен: инфлацията не достига до реалните пазари, защото се поглъща от финансовите пазари. Това означава, че паричната експанзия, далеч не толкова безобидна, колкото предполагат много анализатори, може да бъде силно изкривяващи други сектори на икономиката и следователно полагане на основите за нова криза в бъдещето.
По този начин, както Хайек предупреди в Цени и производство, пазарните тенденции могат да се определят от изкуствено създадени стимули като ниски лихвени проценти. В случай на финансови пазари, намаляването на разходите за финансиране може да насърчи агентите да вземат заеми, за да купуват нискодоходни ценни книжа или такива с по-високи нива на риск. Тази възходяща фаза на кредитния цикъл също би оказала влияние върху цените, което би означавало, че някои ценни книжа могат да имат изкуствено високи цени.
С други думи, кредитната експанзия може да промени условията на пазара в такъв мащаб, че много агенти могат да обмислят проекти, които не са печеливши, или може да бъдат принудени да поемат по-високи нива на риск в търсене на по-висока доходност. Най-големият проблем при този вид изкривяване е, че те оказват влияние върху оценките, които агентите правят в бъдеще и по този начин неефективните проекти в крайна сметка се финансират, което може да породи напрежение в по-неблагоприятна среда с лихвени проценти по-близо до равновесието.
Също така можем да се опитаме да проверим тази хипотеза, като наблюдаваме поведението на потреблението и инвестициите в еврозоната. Както виждаме на графиката, годините на икономическа рецесия доведоха до колапс на инвестициите поради песимизма, който определяше бизнес очакванията през тези години. Също така можем да видим известен спад в потреблението, свързан главно със загуби на работни места, но в много по-малък мащаб. Всичко обаче се променя от 2015 г., точно годината, в която е стартиран QE планът на Европейската централна банка. Последващата тенденция е очевидно положителна, с по-бърз растеж на инвестициите, отколкото на потреблението, както се прогнозира от австрийската теория за кредитния цикъл.
Естествено, няма недостиг на тези, които обясняват това възвръщане на инвестициите с появата на общ оптимизъм, който би бил по-склонен да ангажира ресурси в дългосрочен план. Трудно е обаче да си представим, че играчите на пазара са станали оптимисти за толкова кратко време. Австрийската хипотеза изглежда по-реалистична: понижаването на лихвените проценти създава изкуствено ниски финансови разходи, които стимулират заемите за инвестиране в стоки производител в ущърб на непосредственото потребление. По този начин бихме могли не само да кажем, че финансовите пазари поглъщат немалка част от инфлацията, но че частта от нея, която всъщност достига до реалните пазари, може да бъде промяна на относителната ценова структура през целия производствен процес. Това явление може да бъде проверено и ако наблюдаваме как през последните години цените на многобройни потребителски стоки са спаднали, докато тези на стоките на производители са се повишили.
В заключение можем да кажем, че въпреки че паричната експанзия, предвидена от европейските власти, е оказала явно въздействие върху растежа и създаването на работни места, не по-малко вярно е, че има и причини за безпокойство относно устойчивостта на тези политики в дългосрочен план. . В този смисъл може би каната със студена вода, която австрийската хипотеза може да хвърли върху оптимизма, който ни заобикаля, предупреждавайки ни за прекомерна задлъжнялост и рали очевидно неопределено, че много ценности изглежда живеят на пазарите, ако ни позволява да коригираме тези излишъци във времето и да избягваме създаването на нови балони в бъдеще, като същевременно променяме възприятието си за текущите събития: може би от сега нататък ще се чувстваме по-малко загриженост (и много повече облекчение), когато четем в новините последователните съобщения на Драги да оттегли стимулите и да нормализира паричната си политика, от която европейската икономика днес зависи толкова много.
