Турската лира потъва в акции и заплашва да изтегли други нововъзникващи пазари. Изправени ли сме пред началото на нова финансова криза?
От началото на август обезценяването на турската валута се увеличава, причинявайки големи загуби на банки, решили да инвестират в страната. Мащабът на проблема вече тревожи много анализатори, които предупреждават за риска от нова финансова криза, но какво наистина можем да очакваме от това явление? В тази статия ще анализираме произхода на кризата в Турция, както и нейните последици и рисковете от заразяване за останалия свят.
Най-европейската икономика в Близкия изток?
Еволюцията на турската икономика през 21-ви век не се различава много от тази, преживяна от останалата част от така наречения „нововъзникващ“: обезценена валута, евтина работна ръка и изобилие от природни ресурси обещават идеалния терен за европейските и американските предприемачи. намаляване на производствените си разходи и по този начин тези страни са били много облагодетелствани от дълъг процес на индустриално преместване. С идването на икономическата криза тази тенденция се разпростира и върху финансовите пазари, тъй като инвеститорите стават по-склонни да купуват ценни книжа от нововъзникващите страни и по този начин компенсират спада в доходността в САЩ и Европа. В крайна сметка ставаше въпрос за залагане на нови и нарастващи пазари, получаване на още повече ползи на цената на поемането на по-големи рискове.
От друга страна, някои фактори като стратегическото положение между Азия и Европа, търговската отвореност и контрола на нефтопроводи и газопроводи позволиха Турция би спечелила особено от офшоринга. По този начин номиналният БВП се е утроил от 2000 г. насам, а сектори като текстил, металургия или строителство са преживели време на безпрецедентен растеж в историята на страната.
Друг голям бенефициент на притока на чуждестранен капитал е публичният сектор, тъй като възможността за вземане на заеми при по-ниски лихвени проценти позволява на последователни правителства да увеличат социалните разходи и да финансират изграждането на множество инфраструктури, които биха могли да изведат страната от нейното светско изоставане.
Ето как изглеждаше това, което работеше дълги години перфектен добродетелен кръг: централните банки в Европа и Съединените щати печатаха все повече и повече пари, намалявайки нивата на възвръщаемост на вътрешните пазари и генерирайки непрекъсната излишна ликвидност, която се поставяше на развиващите се пазари, сред които Турция се класира високо. Веднъж в страната, столиците стимулираха растежа и създаването на работни места, стимулирайки както вътрешното потребление, така и износа. Дори единственото възражение, което преди беше повдигнато срещу модела (постоянното нарастване на външния дълг), изглежда не беше от голямо значение, тъй като непрекъснато нарастващият поток на чуждестранна валута укрепи турската лира и по този начин ефектът от задлъжнялостта беше поне частично смекчени. Изглеждаше окончателната рецепта за успех, което обяснява защо нито едно правителство през тези години не е обмисляло промяна на хода на икономическата политика. В крайна сметка, какво може да се обърка?
Проблеми в развиващите се пазари
Устойчивостта на модела зависи изключително от непрекъснатото пристигане на капитал от международните финансови пазари и че го прави с непрекъснато нарастваща скорост.
Въпреки че може да ни изненада колко бързо се е променила перспективата за турската икономика, истината е, че първите признаци на слабост започнаха да се забелязват през лятото на 2015 г. с шоковете, които изплашиха инвеститорите от китайския фондов пазар. Въпреки че проблемът за щастие не зарази твърде много Турция, на развиващите се пазари това вече беше започваше да се усеща известно изтощение след години на свръхинвестиции по същото време, когато се чуха първите предупреждения за връщането на призрака на финансовата нестабилност.
Оттогава турската икономика изглежда поддържаше доброто си здраве, но това ставаше все по-очевидно международната икономическа ситуация ставаше все по-неблагоприятна. Падащият китайски внос, поддържането на относително ниски цени на петрола и забавянето на растежа на паричното предлагане в Европа и САЩ бяха основни проблеми за икономиките с ниска добавена стойност и напълно зависими както от износа, така и от износа. Бразилия беше първата, която падна през 2014 г. Турция все пак успя да приключи тази година с изключителен растеж (8,91%), като същевременно запази голям дефицит по текущата сметка (4,67% от БВП), което разкри ужасна слабост на нейния производствен модел: въпреки експоненциалния увеличаване на производството износът все още беше недостатъчен да бъде истински двигател на растежа. В крайна сметка устойчивостта на модела зависи изключително от непрекъснатото пристигане на капитал от международните финансови пазари и че те го правят с постоянно нарастваща скорост, тъй като в противен случай устойчивостта на външния дълг може да бъде сериозно застрашена.
Но ако външният баланс беше крехък, вътрешният не беше много по-стабилен: капиталовите потоци предизвикаха инфлация (през 2017 г. цените се бяха умножили по 14 в сравнение с 2000 г.), което принуди Централната банка постепенно да повишава лихвените проценти, за да ограничи покачването на цените. Проблемът е, че това генерира още по-голяма разлика с лихвените проценти в сила в Европа и САЩ, което насърчи турските банки да заемат в чуждестранна валута, за да разширят обема на кредитите на вътрешния пазар. Резултатът, как може иначе, беше кредитен балон, който значително влоши платежоспособността на финансовите институции в страната.
В горната графика можем да видим основните макроикономически променливи, съставили този порочен кръг. Както може да се види с невъоръжено око, има очевидна връзка между растежа, инфлацията и дефицита по текущата сметка (може би не толкова ясна в случая на чуждестранни инвестиции, но трябва да се има предвид, че това не събира значителни притоци на капитал като валутни сделки), което показва външната зависимост на турската икономика да расте на цената на увеличават задлъжнялостта и страдат от инфлационен натиск. Както сме коментирали по-рано, произходът на настоящата криза е възможен поради прекомерното разрастване на кредитите, насърчавано от своя страна от лихвените проценти, които едва поддържаха темповете на инфлацията и от излишната ликвидност от чужбина.
Турската криза
Към всички тези проблеми беше добавен и трети фактор, който се оказа решаващ за избухването на турската криза: от началото на 2018 г. лихвените проценти в САЩ отново се повишиха след почти десетилетие при минимални нива, които намалени инвеститорски стимули да поеме повече риск в замяна на рентабилност. С други думи, вече не е било необходимо да се инвестира в много по-променливи ценни книжа, за да се постигне по-висока възвръщаемост, което е причинило значително движение на капитали от развиващите се пазари към Съединените щати. Проблемът засегна аржентинската икономика категорично (до такава степен, че правителството беше принудено да прибегне до спешен заем от МВФ), но други нововъзникващи валути като индонезийската рупия или турската лира също бяха изтеглени от същия ефект. и претърпя спад на пазарите.
Може би за момент някои анализатори смятаха, че сривът на аржентинското песо може да засегне само обезпечението на турската икономика, както вече се беше случило с китайския фондов пазар през 2015 г., тоест нищо, което кратка намеса на централната банка не можа да реши: пада може да се види валута за няколко седмици, но скоро след това всичко ще се нормализира. Последният спусък на кризата обаче беше незабавен: след налагането на санкции срещу членовете на турското правителство, на 10 август Доналд Тръмп удвоени мита върху вноса стомана и алуминий, което беше тежък удар за турския износ за САЩ.
Пазарната реакция на страна, която вече поражда съмнения сред инвеститорите, беше масивно преминаване към къси позиции, което води до резки спадове на фондовия пазар (почти 50% от началото на годината) и на лирата (37,81%). Първоначалният отказ на правителството да преговаря с Тръмп и да коригира икономическата политика само послужи за допълнително подклаждане на недоверието, породено от страната.
Досега реакцията на турските власти (чийто президент отказа, отчасти поради религиозни причини, да повиши лихвените проценти) беше ограничена, увеличавайки ограниченията върху операциите в чуждестранна валута, намалявайки съотношенията на резервите за чуждестранна валута. пазар. Това обаче не попречи на лирата да продължи обезценяване с тревожна скорост, нито че основните европейски и северноамерикански банки плащат експозицията си към турските акции с падания на фондовите пазари. В някои случаи, като BBVA (собственик на 49,85% от Garanti, втората по големина банка в Турция), загубите вече достигат 21% от стойността им на фондовия пазар.
Има ли риск от заразяване?
Истината е, че бездействието на правителството (което продължава да обвинява за всичко предполагаема международна конспирация, водена от САЩ) и отказа му да поправи извършените грешки продължава да разстройва пазарите. В случай че бъдат предприети мерки, най-вероятно това ще бъде повишаване на лихвените проценти (за стимулиране на инвестициите в национална валута и забавяне на разширяването на кредита), но предвид обстоятелствата е трудно това да е достатъчно: Аржентина вече има през май тази година се сблъска с много подобен проблем и въпреки това беше принуден да поиска от МВФ най-големия заем в историята си (50 000 милиона долара). По този начин не може да се изключи, че Турция може също да поиска помощ от този орган в не толкова далечното бъдеще. Не бива да забравяме и по-екстремни мерки, като по-големи ограничения върху изтичането на капитали или налагане на финансов коралит.
Следователно перспективите за турската икономика не са най-добрите, освен ако правителството реши да коригира и предприеме цялостна програма за реформи, която да възстанови доверието на инвеститорите, като същевременно коригира дисбалансите в макроикономическата картина (което изглежда малко вероятно в краткосрочен план). Следователно е естествено да възникнат съмнения относно опасността потъването на лирата да изтегли надолу други нововъзникващи валути и да сложи край пораждаща нова международна финансова криза. Това не са неоснователни спекулации: руската рубла, южноафриканският ранд и мексиканското песо също са претърпели резки падания досега през август.
Има обаче и причини за оптимизъм. През предходните години други нововъзникващи пазари с размерите на Аржентина или Бразилия претърпяха силни обезценки във валутите си и това не означаваше нещо като повторение на фалита на Lehman Brothers. Дори гигант като Китай също имаше черно лято на фондовия пазар през 2015 г., без да причинява сериозни проблеми на останалата част от световната икономика.
В заключение можем да кажем, че виждането в Турция на спусъка за нова международна финансова криза може би би било нещо прибързано за момента, но това, което изглежда сигурно, е, че повратна точка в историята на страната. Като истинско отражение на своето географско положение, в продължение на много години турската икономика комбинира постиженията на западния капитализъм със сливането на политическата, социалната и религиозната сфера, така типични за ислямския свят. Сега, с валута в свободно падане и президент, замръзнал в неподвижност, турците изглеждат принудени да изберат: да започнат реформите, които инвеститорите искат, да преговарят с Тръмп и да поддържат връзките му с Европа или да поемат по пътя на популизма и изолация, обвинявайки всички проблеми за западните конспирации. Тя трябва да реши за пореден път между Европа и Близкия изток съдбата, на която една държава, която разширява своите граници през два континента, изглежда обречена.